Komentar

Prva je Krka, zadnja pa Aerodrom Ljubljana in Pivovarna Laško

Ob prihajajoči objavi letošnjih Gazel, ki jih izbirajo na časniku Dnevnik, si poglejmo malce bolj napredno metodo ocenjevanja kakovosti poslovanja večjih slovenskih podjetij. Zanimalo nas bo predvsem to, ali so podjetja stabilna in ali imajo potencial za prihodnjo rast poslovanja.

20.10.2014 22:25
Piše: Luka Gubo

Foto: www.mediaspeed.net

Metod za takšno ocenjevanje je ogromno, vendar se bom osredotočil samo na eno, ki je tudi med najboljšimi.

 

Cilj ocenjevanja poslovanja podjetja je ugotoviti, katero podjetje je boljše kot drugo. Vendar lahko to počnemo na podatkih iz preteklosti, ki nam pokažejo, kako dobro je podjetje poslovalo v preteklosti. Druga možnost je uporaba pričakovanj - analitike in tudi sam management se vpraša, kaj pričakujejo v prihodnjih četrtletjih, in nato te podatke upoštevamo v ocenjevanju.

 

Oba načina imata svoje prednosti in slabosti. Prednost prvega načina je zagotovo ta, da so podatki relativno enostavno dostopni (iz letnih poročil recimo), slabost pa je ta, da ocenjujemo poslovanje v preteklosti. Prav to je prednost upoštevanja napovedi analitikov in managementa podjetij, vendar je tukaj velika pomanjkljivost prav nenatančnost napovedi.

 

Dobro rešitev je ponudil profesor newyorške univerze Joseph Piotroski. Profesorja financ je zanimalo, kako lahko z uporabo računovodskih izkazov poišče podjetja, ki poslujejo dobro in še pomembneje - bodo poslovala dobro še v prihodnje. Ugotovil je, da je  9 podatkov iz bilanc podjetij ključnih za ocenjevanje kakovosti podjetja. Več kriterijem kot podjetje ustreza, boljše je.

 

 

Primer: Piotroski ocene na podjetju Krka.

 

Prvi kriterij Piotroski ocene je dobičkonosnost. Če je podjetje ustvarilo dobiček na koncu leta, dobi oceno 1, če je ustvarilo izgubo, dobi oceno 0. Krka je lani ustvarila 173 milijonov evrov dobička in posledično dobi oceno 1.

 

Drugi kriterij je pozitiven operativni denarni tok. Ta nas zanima predvsem zaradi tega, ker lahko podjetje ustvari dobiček iz dejavnosti, ki niso povezane z jedrnim poslom podjetja, recimo s prodajo delnic. Če ima podjetje pozitiven denarni tok iz poslovanja, dobi oceno 1, sicer 0. Krka je imela lani 403 milijone evrov denarnega toka iz poslovanja, tako da dobi dodatno točko.

 

Tretji kriterij ocenjevanja je ta, da je denarni tok iz poslovanja višji od neto dobička, prav zaradi omenjenega razloga - podjetje mora dobiček ustvariti iz poslovanja in ne iz špekulacij s prevzemi ali drugimi posli, ki niso osrednja dejavnost podjetja. Temu pogoju Krka ustreza, kar pomeni, da dobi novo točko, skupaj ima torej že 3.

 

Četrti kriterij je razdolževanje podjetja. Tukaj nas ne zanima nominalna vrednost dolga, ampak dolg glede na celotno bilanco, ker v primeru visoke rasti podjetja majhna nominalna rast dolga ni problematična. Če se razmerje med dolgovi in celotnimi sredstvi zmanjša, dobi podjetje oceno 1, drugače 0. Krka se je lani popolnoma razdolžila, kar seveda pomeni, da ustreza kriteriju in dobi še eno dodatno točko.

 

Peti kriterij ocenjevanja izhaja iz kratkoročnih terjatev in kratkoročnih dolgov. Če se razmerje med njima poviša (torej ima podjetje vedno več kratkoročnih terjatev kot dolgov), dobi podjetje oceno 1, drugače 0. Pri Krki je temu res bilo tako, posledično ima po našem ocenjevanju že 5 točk.

 

Šesti kriterij se osredotoča na obrat sredstev, ki je razmerje med prodajo podjetja in sredstvi. Višjo prodajo kot lahko naredi podjetje glede na višino sredstev, boljše je, zato nas tukaj zanima sprememba obrata sredstev - če se je povečalo glede na prejšnje leto, dobi podjetje pozitivno oceno, če se je zmanjšalo ne dobi dodatnih točk. V primeru Krke se je obrat sredstev zmanjšal, kar pomeni, da podjetje ne dobi nove točke.

 

Sedmi kriterij je rast donosnosti sredstev. Če je donosnost sredstev (razmerje med dobičkom in sredstvi) narasla, dobi podjetje oceno 1, drugače 0. Krka je povišala donosnost sredstev iz 10,1 odstotka na 10,2 odstotka, kar je seveda pozitivno in si zasluži dodatno točko, skupaj jih ima 6.

 

Osmi kriterij ocenjevanja je povezan s številom delnic na trgu. Ko podjetje potrebuje kapital, da ostane pri življenju, ga lahko dobi samo z izdajo novih delnic in posledičnim iztisom obstoječih delničarjev (razen, če sami vplačajo v podjetje). Na drugi strani zgodbe se pa podjetja, ki dobro stojijo in je delnica na trgu po njihovem mnenju prepoceni, odločajo za nakup lastnih delnic, kar pomeni, da jih je vedno manj v obtoku in je posledično cena delnice lahko višja. Prav to počnejo pri Krki, kjer že nekaj časa odkupujejo lastne delnice in s tem nakazujejo vlagateljem, da je management mnenja, da so delnice prepoceni. To je dodaten pozitiven pokazatelj dobrega poslovanja podjetja in posledično dobi Krka še eno točko.

 

Zadnji, deveti kriterij je rast bruto marže. Če podjetje povišuje svojo bruto maržo, lahko ob isti količini prodaje ustvari višje dobičke, kar je seveda pozitivno. Krka je bruto maržo lani povišala na 59,2 %, zato dobi še dodatno točko.

 

Skupaj tako Krka doseže 8 točk od devetih, kar jo uvršča med zelo dobra podjetja. Enako analizo vseh kriterijev sem naredil tudi za 13 drugih večjih podjetij, ki kotirajo na Ljubljanski borzi. Celotna analiza je bila predstavljena v torek, 7. oktobra, na Gospodarski zbornici Slovenije, in je dosegljiva na na: (Povezava).

 

Na spodnjem grafu lahko vidimo končne ocene kakovosti izbranih slovenskih podjetij po prej opisanih kriterijih, upoštevana je tudi možnost stečaja podjetja.

Graf: Luka Gubo, FT Quant, Vir: Bloomberg, analiza slovenskih delnic, lasten preračun  

 

 

Opozorilo: Vsebina in informacije v tem prispevku in analizi ne predstavljajo nikakršnega finančnega, naložbenega, davčnega, pravnega ali druge vrste strokovnega svetovanja, niti priporočil za nakup ali prodajo enot vzajemnega sklada in drugih storitev. Informacije, objavljene v tem prispevku, ne pomenijo ponudbe ali vabila k dajanju ponudb za nakup ali prodajo finančnih instrumentov, temveč so namenjene zgolj informiranju vlagateljev.

 

 

Luka Gubo je vodilni kvantitativni analitik globalnega mešanega sklada FT Quant.

KOMENTIRAJTE
PRIKAŽI KOMENTARJE
1
Zakaj javno podpiram Andraža Terška kot kandidata za ustavnega sodnika
7
04.06.2020 00:59
Ko je pred leti za ustavnega sodnika kandidiral Klemen Jaklič, sem ga brez pomislekov podprl. Iz treh razlogov: Ker pravo res ... Več.
Piše: Dejan Steinbuch
O zmožnosti zaveze
0
02.06.2020 23:30
Samo moški, ki je v sebi pripoznal svojo ženskost, je na žensko sposoben gledati kot na subjekt in ne zgolj kot na objekt ... Več.
Piše: Boštjan M. Zupančič
In memoriam Janez Kocijančič: Dolgoletni tihi patriarh levice
15
02.06.2020 00:45
O Janezu Kocijančiču bo v prihodnjih dneh napisanega in povedanega, predvsem pa iz Wikipedie prepisanega toliko, da smo se na ... Več.
Piše: Aljoša Pečan, Dejan Steinbuch
Janez Janša, pridne čebelice in pogoltni paraziti
25
31.05.2020 10:00
Podcenjevanje človeških zmožnosti je brezmejno. Ker tovrstno prozorno nakladanje že pri povprečno razgledanem in inteligentnem ... Več.
Piše: Simona Rebolj
Država od vseh stanj najbolj uživa v izrednem stanju
16
30.05.2020 23:19
Menim, da je glede na aktualni družbeni cunami več kot smiselno ponovno komentirati umetniško zvrst - bioumetnost. Ravno ... Več.
Piše: Dragan Živadinov
Jani Möderndorfer in Gregor Židan sta slovenska Zlatan Ibrahimović in Luis Figo
9
29.05.2020 23:54
Je politično prestopništvo izvoljenih predstavnikov ljudstva sprejemljivo? Po zakonu je dovoljeno, toda ali je tudi legitimno? ... Več.
Piše: Andrej Capobianco
Uredniški komentar: Zakaj je v resnici odstopil Dejan Židan in kdo se mu je odrekel
13
29.05.2020 02:40
Bolj kot jeremijade o pritiskih na neodvisno novinarstvo nas lahko skrbi kvaliteta tega silno neodvisnega novinarstva, ki je ... Več.
Piše: Dejan Steinbuch
Vrnitev vestfalske države: Posledice pandemije Covid-19 za mednarodne odnose
5
25.05.2020 01:13
COVID-19 ni vplival le na nas posameznike in odnose med nami, ampak tudi na akterje v mednarodni skupnosti in odnose med njimi. ... Več.
Piše: Božo Cerar
Dialog s kolesarjem: "Da vas ni sram, ko po televiziji zagovarjate Janšo!"
6
24.05.2020 10:00
Da vas ni sram, je glasno vzkliknil mladenič, ki je ravno prislonil svoj bicikel k zidu, na katerem piše Papirnica. Prvi ... Več.
Piše: Dimitrij Rupel
Kraftwerk: Mi smo otroci Fritz Langa, Gordona Craiga, Karla Čapka, Josepha Beuysa in Wernherja von Brauna
0
23.05.2020 23:59
Združeno umetniško delo Kraftwerk praznuje letos pol stoletja od začetka svojega delovanja. Že to dejstvo je več kot dovolj, da ... Več.
Piše: Dragan Živadinov
In memoriam Bert Pribac (1933-2020)
3
23.05.2020 20:00
Negoval je svoj istrski vinograd in oljčni gaj, se živahno vključeval v dogajanja v istrskem in širšem slovenskem prostoru. ... Več.
Piše: Milan Gregorič
Prebudite se! Prava gospodarska kriza šele prihaja. Njenih razsežnosti ne zna nihče napovedati, kaj šele zmodelirati.
8
22.05.2020 21:00
Zapornikova dilema iz teorije igre nam govori, da smo v Sloveniji pravzaprav akterji v istem zaporu. Lahko se med seboj ... Več.
Piše: Mark Stemberger
Delavske pravice se ne ščitijo s tem, da se uzakonja, kdaj naj kdo dela in kdaj počiva
13
22.05.2020 11:00
V medijih se vrstijo objave in pozivi k zaprtju trgovin ob nedeljah. Nekateri ta predlog obravnavajo z ekonomskega, drugi s ... Več.
Piše: Jasmina P. Petavs
352 milijonov evrov za "turistične bone" Slovencev utegne pripeljati celo do prezasedenosti naših turističnih kapacitet!
7
20.05.2020 13:15
Vlada je v okviru tretjega paketa t.i. protikoronskih zakonov obravnavala tudi predlog o razdelitvi bonov za turistično ... Več.
Piše: Bine Kordež
O anemični četrti veji oblasti, aktivnih državljanih in civilni družbi
11
18.05.2020 22:30
Glas posameznika je le glas vpijočega v puščavi? Aja? Seveda, če se tako odločimo, če to sprejmemo. Lahko pa je tudi glas na ... Več.
Piše: Miha Burger
Bolna Slovenija (o bedakih med bedaki)
16
17.05.2020 11:00
VSlovenijije spet izbruhnila epidemija okužbe z najvišjo možno stopnjo nalezljivosti. Bolezen še ni dobro raziskana, ker so ... Več.
Piše: Simona Rebolj
Lado Kralj: Iz transnacionalnega New Yorka je pogledal v globino Moravč
0
17.05.2020 00:46
Lado Kralj spada s svojo performativno naravo med svetovne gledališke protagoniste, ki so uprizorili veliko spremembo. Uprli so ... Več.
Piše: Dragan Živadinov
Dve neprijetni vprašanji za poražence in tri za zmagovalce zadnjega tridesetletja
18
16.05.2020 07:33
16. maja, torej danes, mineva trideset let od zaprisege prve slovenske demokratično izvoljene vlade. V tem obdobju smo izvedli ... Več.
Piše: Andrej Capobianco
Poslednji vzpon (In memoriam Tone Škarja)
6
16.05.2020 07:00
Tone Škarja je bil človek pronicljivega uma, ki ni šparal jezika, ko je bilo treba neposredno povedati resnico ali svoje mnenje. ... Več.
Piše: Mire Steinbuch
Free Press: O svobodi tiska
23
13.05.2020 21:30
Zdi se samoumevno, da v primerno delujoči demokraciji obstaja svoboden tisk. Prav tako je samoumevno, da bi moralo obstajati ... Več.
Piše: Keith Miles
1 2 3 4 5  ... 

Najbolj brano

01/
Uredniški komentar: Zakaj je v resnici odstopil Dejan Židan in kdo se mu je odrekel
Dejan Steinbuch
Ogledov: 6.215
02/
Dosje slovenski gozdovi, 2. del: Če kmetijska ministrica Aleksandra Pivec ne bo spet ustrahovana, potem so direktorju Zavoda za gozdove Damjanu Oražmu naposled šteti dnevi!
Uredništvo
Ogledov: 3.915
03/
Dosje Slovenski gozdovi, 1. del: Vsak dan nam iz naših državnih gozdov pokradejo za najmanj 40.000 evrov!
Uredništvo
Ogledov: 5.943
04/
In memoriam Janez Kocijančič: Dolgoletni tihi patriarh levice
Aljoša Pečan, Dejan Steinbuch
Ogledov: 3.283
05/
Zakaj javno podpiram Andraža Terška kot kandidata za ustavnega sodnika
Dejan Steinbuch
Ogledov: 1.940
06/
O zmožnosti zaveze
Boštjan M. Zupančič
Ogledov: 1.954
07/
Dosje Livar: Kako so plenili po največji slovenski livarni, ki ji grozi celo stečaj
Uredništvo
Ogledov: 2.204
08/
Janez Janša, pridne čebelice in pogoltni paraziti
Simona Rebolj
Ogledov: 2.074
09/
Jani Möderndorfer in Gregor Židan sta slovenska Zlatan Ibrahimović in Luis Figo
Andrej Capobianco
Ogledov: 1.682
10/
Tržaški Primorski dnevnik se zaradi laganja o incidentu na meji s Slovenijo še vedno ni opravičil
Uredništvo
Ogledov: 1.020